大會專題演講II_演講題目：金融海嘯後國際金融情勢與我國金融市場因應之道
演講者：金管會副主委吳當傑
整理人：陳俊銘、郭世明
壹、 金融海嘯之成因及影響
成因:
1. 總體經濟問題
l 新興國家快速成長且累積過多財富以及原郵及原物料生產國財富累積使全球流動性大增
l Global imbalance 及實質利率下滑使浮濫資金投資高風險產品
2. 法規監督及危機管理的失靈
l 對市場價格過度依賴及對市場效率與自我導正機制的錯誤期待
l 對複雜且過度包裝的衍生性金融商品未間建立有效管理機制
3. 證券化及複雜金融商品
l 大量且複雜的資產證券化商品快速成長.銀行資本計提並未適當反應風險.進而加速信貸之擴張及資產價值膨脹
l 複雜且過度包裝之衍生性金融商品評價不易.造成市場對信評及財報失去信心.造成市場失靈
4. 公司治理的失靈
l 不當獎勵.經理人追求組織績效忽略長期獲利.
l 董事會功能及風險管理機制不彰
l 貸款後證券化模式( Securitization of housing-Mortgaged Loans), 導致授評審核鬆弛
5. 信用評等機構的角色
l 過度依賴信用評等機構且其未發揮應有之專業功能
In briefly, 金融海嘯之成因就是Risk,就是Uncertainty. 市場的所有參與者都有他的風險. 參與者包括: traders, Money Managers, Bank, CEOs, Boards, rating agency或是risk managers等等,他們沒有辦法去注意到風險. 另外過去這些investment bank 是否有過多的incentives去追求過多的風險.在相關媒體有許多的評論:都認為是銀行的機制受到政府過多的保障以至於它在幾乎無風險的情況下去追逐高風險的資產
影響:
引發全球性經濟衰退
l 國際貨幣基金(IMF)及環球透視機構(Global Insight Inc.)從去年風暴之後對經濟數字做預測發現所公告的數據已經慢慢復甦
l 杜拜事件是Regional 不是Global ,所以對影響復甦較小
l 討論很多的議題:USD 弱勢& RMB 趨勢的問題, 復甦是會走向Inflation 還是Deflation.?
全球失業率上升
l 由預測的數據來看明年還是居高不下.大家希望能改善大陸的超額出口.而此也關係到美國的需求但是之基礎建設不夠Local就業率也無法提升
l 國際關心RMB該不該升值的問題?然而溫家寶所關切的是RMB升值會不會造成國內生產量降低.使就業率降低等等
各國投入資金振興經濟
l 各國大量資金的投入.然而何時才是正確的退場Timing ?
l 各國大量資金的投入之後巨額財政赤字也是大家關心的議題
l 退場後會造成Inflation or Deflation?
貳、 新興市場及歐美各國採取之措施
從國際證券年會中(IOSCO新興市場委員會報告)可看到大家對新興市場關心的議題
l 金融危機的反饋效果:
ü 第一階段 金融面的危機
ü 第二階段 經濟面的衝擊
ü 第三階段 社會面的衝擊
l 全球金融危機第二階段及第三階段的影響日益重要大家擔心會影響到第一階段金融面
全球金融風暴對新興市場的影響:從IMF報告中看到對全球及新興市場影響極大
l 資金外流幣值下跌:金融風暴引起國際資金流動自新興市場抽回資金造成外流
l 金融市場流動性降低:銀行金融機構擔心流動性不足所以須要政府協助及保證
l 證券市場市值減少: 危機之下信心不足資本市場急速萎縮
l 出口衰退:成也美國敗也美國.原本出口多流向美國但在次級房貸證券化商品的問題之後需求衰退使得全球危機產生
新興市場主管機關採取之措施
l 禁止放空
l 交易停止
l 利用公共資支持股票價格及暫停市場
l 金融監理重點之變更
ü 更重視監理方法與能力
ü 系統性問題及企業行為
ü 關切證券風險價格下跌
ü 更重視流動性破產金融危機
ü 對市場誠信(Market Integrity)的議題
IOSCO新興市場委員會報告之結論與建議: G20 之下的共識
l 配合全球性金融系統之運作呼籲各國應積極整合相關法規架構以符合國際最佳標準以免造成”法規套利”
l 主管機關應積極對投機型投資人.仲介機構及信用評等機構等市場參與者相關行為建立適當準則並加強監理或監督
l 新興市場成員應積極與已開發國家共同合作及強化相關決策形成之對話並另應透過MMOU簽訂及共同執行跨境調查不法行為之合作來達成
l 應避免企業進行過度財務槓桿操作及應建立適當之額外準備(buffer of resources)以應可能發生之市場激烈變化並加強投資人教育
IOSCO EMC Conference 2009 提出一些議程
l WG1(揭露與會計)
ü 鼓勵 SME適用 IFRS
ü 將進行執行IFRS之實務解決方案之研究
l WG2(次級市場法規)
ü 通過新興市場之市場監視取向研究報告初稿
ü 新興市場交易干預有效性之研究
l WG3(仲介機構法規)
ü 通過以風險為基礎之監理之研究報告初稿
ü 將進行研究以做為指引制定中介機構之利益衝突 法規
l WG4(執法與資訊交換)
ü 英國 希臘國際貨幣基金分享跨國合作執法經驗
l WG5(投資管理)
ü 簡介新興國家2005-2007基金發展概況
後金融時期國際監理新趨勢-主要國家及國際組織紛紛研擬進行金融改革以強化金融監理
l 國際組織: G20 Washington Summit; G20 London Summit; G20 Pittsburgh Summit 達成許多共識
歐美主要國家
l 2009/2 歐盟發布金融監理改革報告
l 2009/3英國金融監理改革措施
l 2009/5歐盟發布金融監理改革計畫
l 2009/6美國提出金融改革計畫
l 2009/7英國財政部發布金融市場改革改革報告
l 2009/9美國財政部發布下一階段政府金融穩定及復甦政策
後金融時期國際監理新趨勢-大家有共識並注意的議題
l 強化消費者保護
ü 加強消費者金融教育
ü 改善金融商品銷售方式與監督管理
l 強化金融機構之資本適足率
ü 對大型金融機構成為金融控股公司採更嚴格之資本適足標準
ü 研擬推動逆景氣(counter-cyclical)循環監理機制
ü 提高證券化商品及複雜商品之資本計提
l 強化企業金融機構流動性管理
ü 金融機構需具備資本適足
ü 金融機構執行更多之壓力測試以決定金融機構最低流動性緩衝部位
l 薪酬獎勵制度
ü 紅利應與風險連結.支付時間應予遞延
ü 提升薪酬之透明度
叁、我國採行之措施
三挺政策
l 政府挺銀行：確保金融體系之流動性，維持市場流動性、資本適足率調降為105%。
l 銀行挺企業：98年12月底到期之貸款本金，金融機構得展延6個月。
對非自願性失業者之房貸與以展延、愛心企業融資優惠專案。
証券市場穩定措施
l 國發基金購買上市證券增至2000億元。
l 徹查干預股市之禿鷹、謠言不實訊息。
l 鼓勵績優上市櫃公司實施庫藏股。
l 恢復融劵及借券賣出。
協助企業籌資
台灣存託憑證（TDR）所募資金有 63.61%投入國內，目前沒有證據顯示排擠國內企業籌資，價格漲幅也不如國內企業初次上市情形，不算飆漲。
研擬因應 TDR供需失調的相關改善措施，研議例如改採總括申報制、非參與型發行及承銷商適度調節供需的可行性等。
處理連動債問題強化商品審查
連動債問題將採總代理制。
連動債要在台銷售，必須先有總代理機構，再通過主管機關審查才可以。
如果連動債是要賣給一般投資人，須先經公會預審後，再送金管會審查；如果賣給機構投資人的商品，原則上只要公會審查即可，送金管會備查。
吳當傑表示，連動債若能採取總代理制，總代理機構必須要充分表達商品特性與風險。
一般而言，連動債的海外發行機構，本身就會註明此商品是賣給一般散戶或給機構法人，金管會要注意的是，商品的風險有無充分揭露。
強化風險管理與國際合作
境外基金管理辦法」，正式開放香港、台灣兩地的股票指數型基金（ETF）可以相互掛牌。
除了香港交易所外，金管會正與新加坡交易所接觸，希望未來台、星兩地ETF也可相互掛牌。
IOSCO會員管理超過全球90%以上的證券及衍生性商品市場。行政院金管會是IOSCO正式會員，未來已升格IOSCO MMOU A級會員，達成跨國監理為目標。
未來工作重點
強化消費者保護
目前已提供三申訴窗口 ，可受理連動債爭議案件，求償金額100萬元以下者，可 向銀行公會的「金融爭議案件評議委員會」、投保中心 申訴，而100萬以上者，得向金管會銀行局申訴，至少免訴頌。消費者若認為處理不滿意，金管會也會再針對其提訴求進一步了解銀行在銷售過程有無符合法令規定，若金管會檢視過，銀行若有不當銷售行為，將處以行政處分。
強化金融機構資本適足率
國際會計準則委員會(IASB）發布新會計準則，允許列於「交易目的」項下金融資產，在某些條件下得以可重新分類，請會計研究發展基金會研議未來與國際接軌，配合國際清算銀行巴塞爾銀行委員等國際組織，檢視我國金融機構資本適足率。
金融機構流動性管理
強化反洗錢與稅務交換機制
薪酬獎勵制度
研修金融業公司治理食物守則，增訂CEO及董監酬勞應與未來績效風險連結。
肆、國際重要議題
國際金融監理重要議題
Shadow Banking：
金融海嘯後，各國除強化公司治理法制架構，也注重衍生性商品的規範，以國外為例，希望投資銀行發行衍生性商品時，自己也要投資10%部位(keeping skin in the game)，將發行者利益與投資者連結。
OTC clearing：
衍生性商品交易市場
A global wave of legislative trend.
降低違約風險
降低產品複雜度
增加投資人理解度
資訊透明度
Too big to fail?
太大不能倒、銀行太大不能監理、系統危機。
一家銀倒閉，全球銀行能因應。
模組化、更換損壞模組，避免系統性危機。
Living wills：
大銀行危機時，要交代如何處置資產的計畫，危機、流動性的構想。
IFRS：
國內上市櫃公司從2013年起，必須「直接採用」國際會計準則（IFRS）編列財報，正式與國際會計準則接軌。
The trend:
EU: Rethink and delay.
India: Keep in line with IFRS.
Concern:
FV: Big impact on the F/S.
HSBC: Competitive disadvantage.