【演講紀錄】Can Socially Responsible Investing Save the World?

今天的專題演講，我們請到了普林斯頓大學(Princeton University)的教授Harrison Hong來發表一些對社會責任投資 (socially responsible investing；簡稱SRI)的研究及看法。Harrison Hong的研究主要涵蓋在行為財務 (behavioral finance)相關的領域上，且大多刊登在世界一流的財務期刊之中。有些研究比較所謂的道德基金與邪惡基金之間的績效，但對於其投資標的公司是否為「社會責任投資的研究」甚少。能善盡社會責任的公司，事實上，已經在公司治理的範疇中有了更進一步的實現。在Hong的研究中，一個關鍵的問題便是在於社會責任投資是否可以影響改變廠商的行為和決策？Hong認為，若市場是效率的，則投資人的偏好將會改變市場原有的秩序，因此，若投資人普遍認知自己所投資的企業是否直接或間接危害社會時，投資人的投資行為將會使得非道德企業面臨籌資不易的困境。傳統的道德價值觀與特殊目的之基金 (如：宗教團體的基金)總是要人們避開菸、酒、賭場、武器等對身心有害的產物，並且要求各家企業在經營的過程中得負起社會責任起來，除此之外，某些忽視人權或是勞工權益的企業，我們常可看見民眾會聯合起來抵制該公司的產品，但其成效有限，因為那些公司往往均是靠著消費更多的社會利益來提升自我的競爭能力。時至今日，由於環保意識的抬頭，我們可以更常看到社會對企業重視環境保護的要求，除了政府必需加強通過有關環保法案的通過與執行外，身為一個投資人也能由我們的資金配置方式來為社會盡一分力量，若市場是效率的，則每個投資人所匯聚的力量即可改變這個世界。目前，從投資市場的發展面向看來，社會責任投資的成長要比其餘的市場來得稍微快些，近20年來則趨於穩定。目前雖然對「企業是否道德？」存在著評比標準，可是當考慮的面向不同時，各界給的評比分數便有可能發生不一致的問題。當下對「企業是否道德？」所投入評等工作的人力還不足夠，但無庸致疑地，如果市場對此的需求提高，使得猶如債券市場一樣，愈多的資金湧入，評等公司的制度將會有所改善。相關研究中，我們知道遵循規範得讓企業付出相當的財務成本，卻也發現社會責任投資基金(SRI fund)的投資人較不易外移資金。從Harrison Hong的研究中，我們可以理解到社會責任投資是個相當有趣的研究議題。目前我們可能尚未清楚它對企業行為的影響效果為何？不過，已經有許多的研究指出許多的理由可以讓我們知道為何社會責任投資可以拯救世界。這類研究也是在金融領域中目前還屬罕見少有的，不過Hong預期往後的5年內，該類的論文為陸續的成為研究金融領域學者的交點！

【演講紀錄】(De?)stabilizing Arbitrage and Asset Prices

Hong教授現任美國普林斯頓大學財務與經濟學系，在行為財務與資本市場等領域有卓越貢獻，並獲得European Finance Association 2006 Meeting之最佳論文獎。

Hong博士在此演講中，內容包括套利者對於資產評價之影響，其扮演的角色為價格穩定者抑或價格干擾者？對沖基金較有利的投資型態為何，是”liquidity provision”抑或“front running”策略？公司是否扮演震盪價格趨於穩定的重要角色？研究結果顯示，對沖基金在有槓桿限制的市場條件中所扮演的角色為價格干擾者，其投資行為會擴大經濟衝擊。而事先放空股票當價格下跌後補回放空部位的front-running策略，能夠為對沖基金賺取更高的報酬，而此種策略，會對價格造成更多的干擾。值得深思的是，當公司價格動盪時，誰扮演使震盪價格趨於穩定的重要角色呢？實證研究發現當公司股價低於基本價值時，公司會透過股票購買回策略使股價趨於穩定。再者，越有能力採取股票購買回（即財務限制較低）的公司，短期報酬波動比長期報酬波動低，並且公司報酬呈現正偏現象。

【會議紀錄】私募股權基金(PE)對台灣資本市場發展的影響

主持人：
馬黛 國立中山大學財管系教授

與談人：
李啟賢 證期局副局長
陳亮丞 大眾商業銀行股份有限公司總經理
游明德 普華國際財務顧問公司執行董事
劉紹樑 開發金控資深副總經理暨策略長
蘇松欽 台灣證券交易所總經理

私募股權基金(PE)為新資金F4一員(新資金F4：石油輸出國、亞洲中央銀行、避險基金與私募股權基金)，其規模迅速成長，在2006年約8.5兆美元，占全球金融資產5%。目前私募基金在亞洲新興市場國家，挹注相當之金額。因此「第十五屆證券暨金融市場理論與實務研討會」上，探討「私募股權基金(PE)對台灣資本市場發展的影響」，參與此次實務研討會之專家學者：李啟賢(證期局副局長)、陳亮丞(大眾商業銀行股份有限公司總經理)、游明德(普華國際財務顧問公司執行董事)、劉紹樑(開發金控資深副總經理暨策略長)與蘇松欽(台灣證券交易所總經理)。

中山大學財管系教授馬黛指出，雖然台灣處於低利率、高股息與低本益比的有利私募基金投資環境，但私募基金在台灣投資相對落後於其他鄰國，唯2006年為轉捩點，有數起私募基金併購台灣上市公司之例子，因此台灣主管機關對私募基金法規之建立與監理，日漸重視。證期會副局長李啟賢提出在各國對私募基金法令規範較為寬鬆且主要以資訊透明化為其核心，其私募基金易造成超額融資、經濟風險承擔者模糊不清、降低資本市場效率、市場失序利益衝突以及資訊不透明等現象。目前歐美等國，為避免債務不當轉嫁弊端，將反弱化資本規則訂於稅法或相關規定中。我國為其建全交易秩序且避免內線交易，採取結合司法專業，強化宣導防治內線等措施。上述提及私募基金之缺陷，但對於產業面採用尊重市場機制的整合併購手法，倘若特殊狀況發生或為MBO案例，主管機關仍會加以注意。台灣證券交易所蘇松欽總經理指出最近兩年台灣上市櫃公司購併案共有19案件，其中有14個案件與私募基金有關，上市櫃公司被收購，可能造成企業下市風潮。同時以LBO併購，致使金融市場產生影響。涉及內線交易的私募購併案更易使市場不穩定。

針對公司資金挹注方面，游明德指出台灣本身沒有資金挹注，私募基金可以提供資金與專業人才等資源，改善管理績效並提高公司資訊透明化。陳亮丞從大眾銀行之經驗，認為私募基金之積極專業參與，對CEO及公司治理有極大影響。例如，大眾銀行受雙卡風暴之不利影響，若以傳統籌資觀點，將會低於面額來獲取資金，但凱雷集團以溢價50%，同時取得經營控制權並代入專業與績效導向之經營模式，加強整體公司價值極大化與董事會透明化。其指出台灣私募基金投資規模不大之主要原因是中國人習於掌控公司控制經營權。劉紹樑指出台灣受到國際私募基金關注之原因：成本(低利率、銀根寬鬆)、目標(成熟型、過度競爭產業有併購整合及強化國際競爭力的需求)、環境(具國際化程度、排外心較低)、議價(台灣股市折價且易上市)。台灣企業可以借用私募基金，或者是有限合夥之成立，加速專業人才技術與資金之引進，連接國際相關產業，透過更新的經營模式，創造公司價值。對於私募基金在台灣資本市場的發展，仍採行審慎與樂觀之態度。最後，馬黛認為PE是禿鷹也是清道夫，在未來的全球金融市場整合效率上勢必扮演更大的角色，可算是市場動態調整的自動機制。



紀錄彙整人員：
高秋芬、王錦玉、洪國哲(2007/12/14)

特別推薦給證券公司及金融業界

財務金融年度盛會「第十五屆證券暨金融市場理論與實務研討會」將於12月14～15日假中山大學國際會議廳舉辦。承襲以往廣受好評的專題演講與座談模式，就金融改革、私募股權、台灣資本市場競爭力、財富管理等議題，邀請產、官、學界之專業人士參與，做一系列深入的探討，歡迎您報名參加！

本次本會專題會議在本年12月14日早上9:20邀請元大金控顏慶章董事長以「Taiwan’s Financial Reform, at a Crossroads」為台灣金融改革面臨之挑戰做的精闢剖析及12月15日早上11點邀請美國普林斯頓大學教授Harrison Hong博士以「Can Socially Responsible Investing Save the World?」為題做大會專題演講。以下為重要議程說明：

【台灣證交所特別專題】時 間：民國96年12月15日（星期六）下午1:20pm~3:00pm主持人：證交所總經理蘇松欽1. 透視對沖基金-全球主要國家與我國證券市場之比較─林泔薇證交所監視部初級專員2. 台灣全球競爭力之比較分析─楊哲倫 證交所國際事務部高級專員3. 資本市場區域整合之策略與法律問題研究─蘇彥蓉 證交所法務議事部初級專員

【綜合座談：私募股權基金(PE)對台灣資本市場發展的影響】時 間：民國96年12月14日﹝星期五﹞下午15:20-17:00主持人：中山大學財管系馬黛教授與談人：證期局吳當傑局長、大眾銀行陳亮丞總經理、普華國際財務顧問公司游明德執行董事、開發金控劉紹樑策略長及臺灣證劵交易所蘇松欽總經理。PE在新興市場之發展現況、趨勢及影響。。我國PE併購相關法規與監理：現況及展望。。PE對上市櫃公司治理及經營模式之影響。。PE在台灣發展之優勢與劣勢。。PE對台灣資本市場的參與現況及潛在影響。。私募基金是禿鷹還是市場紀律？

【實務專題：財富管理業務現況與展望】時間：民國96年12月15日﹝星期六﹞上午09:00-10:40主講人簡介：鄭義教授 富盈財務科技公司資深研發顧問/中山大學財管副教授

於12月5日前完成網路報名者，可享特別優惠價(一天$1000、二天$1800)。報名從速以免向隅。欲知更多詳情請見附檔，或至研討會網站查詢：http://www.finance.nsysu.edu.tw/SFM/ 期待您的蒞臨指導

特別推薦給學術界

市場套利、資產評價與行為財務

特別推薦給新進學者與博士研究生

財務金融年度盛會~「第十五屆證券暨金融市場理論與實務研討會」將於12月14～15日假中山大學國際會議廳舉辦，本次會議將發表74篇國內外優秀論文，含Behavioral Finance、Investments、Corporate Finance、Emerging Markets、Asset Pricing、M&As、Market Efficiency、Corporate Governance及IPOs等學術議題，竭誠歡迎您的參加。

本次會議邀請美國普林斯頓大學知名的講座教授Harrison Hong博士以「Can Socially Responsible Investing Save the World?」為題做大會專題演講。同時Hong教授也特別為新進學者及博士研究生主講一場「(De?)stabilizing Arbitrage and Asset Prices」專題研習，簡介如下：

【(De?)stabilizing Arbitrage and Asset Prices】時間：民國96年12月14日﹝星期五﹞下午13:20-15:00主講人簡介：Harrison Hong 美國普林斯頓大學教授 Hong教授現任美國普林斯頓大學財務與經濟學系，在行為財務與資本市場等領域有卓越貢獻，並獲得European Finance Association 2006 Meeting之最佳論文獎。議題簡介 ：Hong博士將介紹套利與資產評價，內容包括投機者對於資產評價之影響，探討投機者在市場中所扮演的角色，到底其為價格穩定者抑或是價格干擾者，以及財務危機與避險基金的風潮等議題。

本會特別鼓勵學生踴躍參加，提供非常優惠的報名費用，一天只要$300(含豐富自助式午餐及茶點)，二天只要$500。 (必須於12月5日前完成網路報名者，才享有優惠。)

詳細的議程資訊請參閱附件，或至研討會網站查詢：http://www.finance.nsysu.edu.tw/SFM/
同時敬請協助轉知 貴系所教師與研究生。

特別推薦給政府部門

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2007 Conference

Date : December 14~15, 2007
Venue : 11th Floor, International Conference Hall
National Sun Yat-sen University, Kaohsiung, Taiwan
Theme: Financial Markets and Behavioral Finance
Keynote Speaker: Professor Harrison Hong
Princeton University
Awards: Five research awards: Maximum US$2,000

Dear all

Dear Colleagues,

Thanks to the review committee, we have completed the review process and sent out all letters of acceptance by mid September. Please note that the deadline for early registration is on October 16, 2007. We are starting to arrange the program schedule , and the secretariate will contact with you soon regarding the sessions of each participant. In the meanwhile, please do not hesitate to contact us should you have any question.

Looking forward to seeing you in the conference.


Best regards, Tai Ma, Program Chair